La humillante OPV de Shein presagia más problemas

Los nuevos gravámenes sobre paquetes de bajo valor presionan los costes y la demanda

La OPV de Shein aún puede empeorar. La acción llegó a caer este martes un 10% en su debut en Hong Kong, lo que dejó al grupo con una valoración de 24.000 millones de dólares, un 75% por debajo de su pico de 98.000 millones en 2022. Quienes esperen que el final de sus penosos intentos por salir a Bolsa acabe con sus problemas de valoración probablemente se equivoquen.

La razón es que su valoración actual ya exige una serie de supuestos optimistas. La UE introdujo en julio un gravamen de 3 euros sobre los paquetes de bajo valor. Una medida similar en EE UU contribuyó a elevar los costes de gestión logística hasta el 48% de los ingresos en el primer trimestre, frente al 43% de un año antes. Shein ha planteado trasladar parte a los consumidores. Pero los compradores son sensibles a los precios: las exportaciones de productos de bajo valor de China al bloque se hundieron un 54% interanual en julio, según Trade and Transport.

La firma está probando nuevas tácticas, como ofrecer apoyo a marcas que intentan hacer crecer su negocio de ecommerce. La facturación por esos servicios creció un alentador 9% en el primer trimestre, pero el nuevo negocio supone apenas el 14% de los ingresos de Shein.

Pero la OPV valora la empresa como si los ingresos, el margen neto o ambos fueran a recuperarse rápido de los bajones por los aranceles. En el primer trimestre, los ingresos de Shein subieron apenas un 1% interanual, y el margen neto, ajustado por extraordinarios, se situó en un exiguo 2,5%. Incluso si las ventas suben un 8% en 2027, tomando como base la anualización de las cifras de enero a marzo de este año, y el margen mejora hasta el 3,8% ―la media entre 2023 y 2025, excluidos extraordinarios―, para llegar a una valoración de 24.000 millones habría que aplicar un exigente múltiplo de 16 veces.

Es cierto que está por debajo de las 24 de Inditex. Pero su desempeño financiero dista mucho de ser tan elegante. Se parece más al de firmas de ecommerce como Alibaba, que cotizan de media a 9 veces, según Visible Alpha. Eso valoraría Shein más cerca de los 15.000 millones. Incluso eso parece mucho, puesto que en la mayoría de esos comparables una mayor cuota de los ingresos acaba siendo beneficio. La firma puede consolarse por haber ejecutado al fin la OPV, y quizá logre sorprender con los beneficios. Pero, si no lo hace, es poco probable que esta humillación sea el final de sus problemas.

Los autores son columnistas de  Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de  Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de  CincoDías