Enrique Szewach: “El apretón monetario afecta a la actividad, al salario real y a los márgenes”

Después de un primer semestre con altibajos en la actividad económica y en el ritmo de variación de los precios, junto con un Banco Central de la República Argentina muy activo en la compra de reservas y —según los analistas— en la operatoria en el mercado de cambio con operaciones de mercado abierto para sostener la paridad como ancla de la inflación, el Poder Ejecutivo presentó las bases del Presupuesto de Gastos y Recursos para 2027 con supuestos de aumento del PBI del 4% y desinflación al 18%, y consecuente crecimiento de la recaudación tributaria en términos reales.

Sobre esa base, Infobae entrevistó a Enrique Szewach, economista, periodista, consultor de empresas, miembro del Consejo Académico de FIEL, profesor universitario y exdirector del Banco Central de la República Argentina y exvicepresidente del Banco Nación Argentina, para conocer su mirada de la economía nacional y sus expectativas para el corto plazo.

— El 4 de septiembre, Economía y el BCRA formalizaron un canje por hasta USD 2.000 millones: el Central entregó Lecap en pesos y recibió Lelik atadas al dólar. ¿Cómo debe interpretarse esta operación?

— La dolarización de portafolios en las personas se da directamente comprando dólares. Las empresas, en cambio, como tienen restricciones para operar en el mercado oficial, se cubren demandando instrumentos atados al dólar. El Banco Central atiende esta demanda vendiendo títulos y absorbiendo pesos. Es una manera de influir sobre la volatilidad del tipo de cambio y la brecha.

— Con el tipo de cambio bajo presión y el uso de instrumentos dólar-linked para intervenir sin vender reservas, ¿Qué margen real tiene el BCRA para sostener el esquema cambiario actual hasta las elecciones?

— El Banco Central puede sostener el actual esquema cambiario gracias al superávit comercial y a la colocación de ON de empresas y provincias, que se suman a la oferta. El superávit comercial, si no hay nada raro climáticamente o un desplome de los precios del petróleo, se mantendrá el año que viene. La colocación de deuda será menor porque empresas y provincias se adelantan este año previendo un mercado más complicado, más caro y con incertidumbre política.

La dolarización de portafolios será mayor. Será un mercado más tensionado, pero con los dólares ya comprados, los swaps y eventualmente la ayuda de Estados Unidos o el FMI, el esquema se puede defender, con un tipo de cambio algo más alto. Con incertidumbre electoral creciente, si la alternativa política que tenga chances implica una vuelta al pasado, el riesgo más importante es que haya retiro de depósitos en dólares como pasó en 2019.

— La reforma de la Carta Orgánica, con media sanción en Diputados y ya expuesta ante el Senado, elimina el concepto de “reservas de libre disponibilidad” y prohíbe los adelantos transitorios al Tesoro. ¿El canje reciente no anticipa, en la práctica, el mismo problema que la reforma busca resolver por ley?

— El Gobierno de Milei heredó un problema de deuda pública en el Banco Central y en el Tesoro. Transferir la deuda del Banco Central al Tesoro no soluciona el problema de la necesidad de renovación permanente de la deuda en pesos. La reforma de la Carta Orgánica permite las operaciones de mercado abierto —comprar y vender títulos— para el manejo de la liquidez. Mientras el problema de la deuda en pesos subsista, se requerirá una coordinación entre el Tesoro y el BCRA para renovar vencimientos y manejar la liquidez. En ese contexto, va a ser muy difícil evitar el financiamiento indirecto al Tesoro por parte del sistema bancario.

Lo importante será mantener el superávit fiscal y el manejo prudente de los instrumentos de deuda. Todo va a depender de tener autoridades del Banco Central profesionales, independientes y nombradas con acuerdo del Senado, y no “en comisión”, a tiro de decreto. Lamentablemente, esto último no se ha cambiado en la reforma propuesta. Se ha dificultado la destitución arbitraria, pero se mantiene la designación irregular. A estas alturas del siglo XXI y de las comunicaciones virtuales, la designación “en comisión” de funcionarios, sin citar al Senado, es injustificable.

— ¿Cómo mide usted la independencia real del Banco Central respecto de Economía: por la prohibición legal de asistencia al Tesoro, por la estabilidad del directorio, por la relación personal entre los funcionarios, o por otro criterio?

— Lo más importante es la prohibición de financiamiento al Tesoro y los límites a la distribución de utilidades. De todas maneras, como dije antes, el financiamiento se puede meter por la ventana vía encajes con títulos públicos, etc. Por eso, la composición profesional del directorio con acuerdo del Senado es muy importante; al final del día, la independencia se mide por las personas y la reputación acumulada.

— ¿El actual nivel de reservas netas en el BCRA es compatible con la meta del propio acuerdo con el FMI, o el organismo seguirá validando incumplimientos como en las dos revisiones anteriores?

— Con los números a hoy, tendrá que seguir validando incumplimientos, pero lo importante es el cambio de política y que el Banco Central esté comprando y cumpliendo, finalmente, con lo comprometido originalmente en el acuerdo.

— Con el índice de riesgo país en torno de los 500 puntos básicos, ¿el Gobierno está en condiciones de volver a los mercados voluntarios de deuda en 2027, o esa ventana depende de factores externos como el precio de los granos o la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal?